<sup id="m62ea"><div id="m62ea"></div></sup><acronym id="m62ea"><center id="m62ea"></center></acronym>
<rt id="m62ea"><small id="m62ea"></small></rt>
<acronym id="m62ea"><center id="m62ea"></center></acronym><rt id="m62ea"><small id="m62ea"></small></rt>
<acronym id="m62ea"></acronym>
<acronym id="m62ea"><center id="m62ea"></center></acronym>
繁體 English

【諾亞研究】11月資產配置報告

返回上層

【字體: 2021-11-16作者:諾亞研究工作坊 訪問量:138

目 錄

?、11月大類資產及策略配置建議

一、國內宏觀經濟

二、國內房地產

三、國內股票市場及策略建議

四、國內債券市場及策略建議

五、商品市場及策略建議

六、私募股權市場



 NOVEMBER 2021 MONTHLY REPORT 

11月大類資產及策略配置建議表


【諾亞研究】11月資產配置報告


 MONTHLY REPORT 01

國內宏觀經濟


增長端:經濟動能進一步走弱


從9月經濟增長數據來看,經濟繼續向下承壓,除內需不足外,“限電限產”政策帶來的供給沖擊構成短期擾動。從需求側看,內需、外需仍呈現較大分化:經過基數調整后,出口增速高位震蕩,主因是外需強勁疊加價格因素;內需方面,房地產投資繼續降溫,增速換擋已成常態,基建投資維持負增速,高技術制造業帶動整體制造業投資小幅改善,消費低位小幅修復。從生產端看,拉閘限電導致工業增速大幅下滑。

往后看,供給約束或將邊際改善,主要邏輯在于保供穩價工作已展開,且進入新的考核季度后企業有充足時間調整生產節奏,行政性約束政策或將邊際減少。近期財政開始發力,未來基建投資形成實物工作量可能有所改善,但受制于專項債項目稀缺和商品價格的壓力,整體改善或等到年底,力度上大概率仍是“托而不舉”。


圖:社零及分項同比(%)

【諾亞研究】11月資產配置報告

數據來源:Wind,諾亞研究,數據截止 2021/09


圖:固定資產投資分項同比(%)

【諾亞研究】11月資產配置報告

數據來源:Wind,諾亞研究,數據截止 2021/09


圖:進出口同比(%)

【諾亞研究】11月資產配置報告

數據來源:Wind,諾亞研究,數據截止 2021/09


圖:工業增加值同比(%)

【諾亞研究】11月資產配置報告

數據來源:Wind,諾亞研究,數據截止 2021/09


? 通脹端:PPI創歷史新高,剪刀差持續走闊


9月CPI繼續回落,同比增長0.7%,其中食品項價格同比降幅擴大至5.2%,豬肉價格暫無止跌勢頭,教育文娛項同比小幅上行。9月核心CPI錄得1.2%,與前值持平,終端需求不足問題凸顯。

9月PPI創歷史新高,同比增長10.7%,煤炭價格大幅飆升為主因。9月中下旬多地集中拉閘限電導致工業品產量大幅收縮,尤其是煤炭、黑色金屬、有色金屬等高耗能行業的供需缺口擴大,拉升對應商品價格。后續隨著PPI基數的抬升、供給約束改善后,維持PPI未來圓頂回落的判斷。


圖:通脹數據

【諾亞研究】11月資產配置報告

數據來源:Wind,諾亞研究,數據截止 2021/09


貨幣與信用:信用擴張受阻,央行呵護流動性平穩


9月社融增速繼續回落,已低于疫情前水平,信用擴張持續受阻。9月新增社融同比少增,表外非標融資、人民幣貸款以及政府債券的高基數均構成拖累。信貸方面,9月新增居民中長貸、企業中長貸延續少增,除地產監管趨嚴、內需不足外,也有雙控限產帶來的信貸需求走弱新增因素。9月票據融資繼續沖量出現劇增,延續前兩個月的票據“沖量”特征,實體經濟融資需求乏力。


圖:社融增速與新增社融結構

【諾亞研究】11月資產配置報告

數據來源:Wind,諾亞研究,數據截止 2021/09


流動性方面,央行中下旬擴大逆回購投放規模,以對沖稅期、政府債券發行繳款等因素,呵護資金面平穩跨月。資金價格方面,10月市場利率整體維持震蕩,在平穩跨季后繼續保持相對均衡的狀態。往后看,年底貨幣政策易松難緊,不排除再次降準的可能性。


圖:公開市場資金投放與回籠

【諾亞研究】11月資產配置報告

數據來源:Wind,諾亞研究



 MONTHLY REPORT 02 

國內房地產


9月地產投資端數據除購地數據受集中供地政策擾動降幅收窄外,其余數據繼續回落。從第二輪集中供地本身的整體結果看,流拍率和零溢價現象較上輪明顯上升。土地購置情況也不樂觀。此外,房屋銷售回落與外部融資資金的同步收縮或使得房地產業整體資金壓力進一步加劇。


表:9月房地產宏觀數據

【諾亞研究】11月資產配置報告

數據來源:Wind,諾亞研究


城市方面,除一線城市房價漲幅出現小幅拐頭外,其余能級城市漲幅繼續下滑;房屋成交量延續全線萎縮。從量價幅度看,三線城市下滑最為明顯。


表:9月房地產城市數據

【諾亞研究】11月資產配置報告

數據來源:Wind,諾亞研究


分地區看,同比維度,一線城市中廣州領漲(7.3%)、深圳墊底(-0.5%);二線城市中西安領漲(9.5%),哈爾濱墊底(-0.8%);三線城市中徐州領漲(10.7%)、廊坊墊底(-1.8%)。


環比維度,一線城市中上海領漲(0.2%)、深圳墊底(-0.2%);二線城市中西安領漲(1.2%),武漢墊底(-0.4%);三線城市中徐州領漲(0.8%)、菏澤墊底(-0.6%)。


9月全國各省房價漲幅分布圖(左同比)

9月全國各省房價漲幅分布圖(右環比)

【諾亞研究】11月資產配置報告

數據來源:Wind,諾亞研究
區塊顏色由暖色至冷色表示房價漲幅從高到低。


從過去5年的情況看,房地產市場景氣度回落時,各地房價趨向均值回歸。從投資的角度看,應回避過去漲幅較高的城市。


圖:各地房價表現趨向均值回歸

【諾亞研究】11月資產配置報告

數據來源:Wind,諾亞研究


對于近期出臺的擴大房地產稅試點范圍的政策,我們認為實際上是在調控房地產投資的背景下,用釋放二手房庫存的辦法來彌補一手房庫存不足的困境。這樣做,一來抑制了未來由于新房庫存的進一步下降所帶來的房價潛在上漲的壓力,二來也控制了繼續依靠新建住房投資來補庫存的沖動,以及緩解由此帶來的融資端壓力。

最近監管部門也強調了繼續促進房地產市場平穩健康發展的要求,我們認為房地產開發正常合理的融資需求將會被進一步重視。



 NOVEMBER 2021 MONTHLY REPORT 03 

國內股票市場及策略建議


A股市場表現:趨勢仍偏震蕩,大盤風格回歸


截至10月22日,當月A股市場整體小幅上行,中證全指收漲0.9%。寬基指數有所分化,受避險情緒影響,大盤藍籌股代表的上證50、滬深300指數表現較優,而今年漲幅居前的中證500、中證1000指數表現偏弱。行業方面,周期板塊受近期一系列“保供穩價”政策約束,以及地產數據低迷以及下游制造業需求疲軟,在本月繼續回調;而以汽車、家用電器、休閑服務、食品飲料為首的消費領域有所回暖。

價值/成長風格延續9月趨勢,受制于周期板塊的壓力,市場仍略偏成長風格。大盤/小盤風格層面,大盤有所回歸。行業風格方面,金融、消費、科技均體現大盤風格,周期行業相對均衡。


圖:市場風格表現

【諾亞研究】11月資產配置報告

數據來源:同花順,諾亞研究;
統計時間:2020/1/1-2021/10/22


往未來看,若財政不久發力,預計社融增速或低位企穩,結合估值優勢,大小盤方面或將呈現均衡風格。價值/成長風格我們仍然維持之前“均衡”觀點,由于利率水平易降難升和行業景氣度將繼續支持成長風格在中長期繼續成為市場主線,價值風格有所回歸的邏輯在于即將到來的美聯儲縮減購債對于風險偏好的打壓以及年底基建發力對于傳統價值行業的盈利邊際改善預期。


表:風格未來判斷

【諾亞研究】11月資產配置報告

數據來源:同花順,諾亞研究;
統計時間:2016/1/1-2021/10/22


市場活躍度和情緒方面,本月出現大幅回落。場內杠桿水平繼續下降,月內低點近觸及年內最低位,日均融資買入占A股成交額比例為7.6%。成交額和換手率持續下滑,日均換手率接近年內最低水平,當月日均成交額降至9000億下方。


圖:融資買入A股成交額占比

【諾亞研究】11月資產配置報告

數據來源:同花順,諾亞研究;
統計時間:2020/1/1-2021/10/22


陸港通交易情況看, 截至10月25日,北向與南向資金均保持流入態勢,分別凈買入231.3億、117.1億元。北向資金持倉估值偏好方面,估值偏好小幅拐頭,整體水平處在均衡附近。


圖:外資估值偏好

【諾亞研究】11月資產配置報告

說明:估值偏好指標根據北向資金持有成分股組合的估值環比變化得出


機構資金整體繼續減持金融,周期、消費、科技仍獲增配。融資盤在本月大幅縮量的背景下繼續堅定增配周期(120.4億)和科技(45.8億),另外對消費小幅增持(4.7億)。北向資金主要增配消費(133.1億),其次為科技(98.6億)和周期(58.6億),減持金融。


圖:機構投資者資金流向

【諾亞研究】11月資產配置報告

數據來源:WIND,諾亞研究;
統計區間:2021/8-2021/10


根據性價比量化模型結果動態角度看,相比上證50和滬深300而言,中證500指數的性價比優勢仍然明顯。除了中證500前期跌幅多,盈利強的因素外,近幾年的風格切換造成的各自指數的成分股的明顯變化也是重要原因。例如中證500納入了大量的周期股拉低了平均估值,滬深300納入了科技股拉高了估值。

如果從成分股不變的靜態角度看,目前中證500指數的性價比其實不那么高,而滬深300不那么低。因此從組合的角度而言,目前不應偏配任何一類風格。

大類行業中兩極分化依然嚴重:金融、公用事業安全邊際高;周期、消費、科技較低。


圖:寬基指數及大類行業性價比

【諾亞研究】11月資產配置報告

數據來源:WIND,諾亞研究;
統計區間:2012/1-2021/10


A-H股估值對比看, 絕對溢價方面,能源、金融、房地產、材料、公用事業有所降低,其他行業的A-H股溢價較上月有所上升。相對溢價方面,信息技術、地產、材料等溢價相對較小,日常消費、工業以及公用事業溢價處于歷史高位。


圖:A-H股溢價水平

【諾亞研究】11月資產配置報告

數據來源:WIND,諾亞研究;
統計區間:2016/1-2021/10


從行業景氣度與估值匹配看,采掘、化工等上游行業以及交運、建裝、食品飲料的景氣度上升較快,地產、農業、建材等行業景氣度出現明顯下降。非銀金融、家電、建裝、交運等行業繼續保持較好的景氣度/估值匹配度。


圖:行業估值/景氣度匹配

【諾亞研究】11月資產配置報告

數據來源:Wind,諾亞研究;
統計區間:2016/1-2021/10


股票多頭:建議配置擅長行業輪動、能力圈廣的基金經理,風格上均衡配置


自7月初,市場出現極致行業分化行情后,股票多頭的超額收益逐漸降低,然而在10月開始有起底回升的跡象,需持續觀察趨勢持續性。

經濟收縮和政策不確定性,導致市場風格切換頻繁,行業輪動較快,缺乏趨勢性行情,“低估值+高景氣”的組合策略更適配當前市場行情。今年,投資的核心要素是估值和盈利的匹配性,建議重點關注擅長行業輪動、能力圈廣的管理人。


圖:2020年以來股票多頭策略收益率

【諾亞研究】11月資產配置報告

數據來源:朝陽永續,諾亞研究,
統計區間:2020/1/1-2021/10/15


不同風格的公募基金業績來看,2021年10月,成長風格的基金強于價值、均衡型,但均衡風格與成長的收益差距不大;大盤風格強于小盤風格,風格切換明顯。價值風格和成長風格不斷切換擾動,中小盤風格雖然年初至今持續占優,但是估值并不便宜。因此,目前市場處于“糾結期”,控節奏、穩收益是重點,建議高估值高景氣、低估值景氣抬升的板塊均衡配置。結構性行情下,建議選擇風格均衡、個股挖掘能力強的管理人。


量化指增策略:市場交易活躍度下降,交易環境變差


量化指增的收益來源一方面來自對標指數的漲跌,即Beta收益,另一方面是管理人相對指數做出的超額收益,即Alpha收益。中高頻策略獲取超額收益的難易與市場的活躍度和波動率相關,同時中低頻策略獲取超額收益的難度與市場風格的穩定性更相關。

先看影響alpha端收益的因素。10月A股市場活躍度盡管經歷了先高后低,但是市場成交量和換手率整體仍然低于近一年中位數水平,日均成交額0.9萬億,相比9月份日均成交額1.3萬億有顯著下降。從市場波動率來看,滬深300和中證500成分股波動率中位數較上月均下降明顯,分別下降約15%和22%。市場交易活躍度下降,不利好交易環境。

從超額收益分布來看,alpha端擇股環境難度加大。10月截止目前,滬深300和中證500成分股個股相較于指數的超額收益集中度較上月上升,整體中位數左移。滬深300成分股中超額收益為正的個股占36%,中證500成分股超額收益為正的個股占52%,都較上月下降。市場的超額收益分布邊際下滑,擇股環境難度加大,策略實現超高收益的可能性減小, 兩個指增相較,在alpha端中證500擇股環境優于滬深300。

從beta端觀察,上月我們將500指增策略的投資建議下調至中性,主要原因在于年內指數漲幅較大,性價比有所下降,而滬深300在經歷殺估值后性價比也在逐漸浮現。10月大盤風格回歸,beta端滬深300指數表現優于中證500,市場整體環境處于震蕩。


圖:市場活躍度

【諾亞研究】11月資產配置報告

數據來源:同花順,諾亞研究;
統計時間:2020/9/18-2021/10/22


量化中性策略:股指期貨貼水收斂明顯,近期波動較大


量化中性策略的收益端來源主要是對沖掉市場Beta收益之后的Alpha超額收益,既受到超額環境的影響,也受到市場整體貼水環境的影響。

近一年來上證50、滬深300和中證500股指期貨的年化貼水率中位數為3.1%、5.3%和8.8%。全年來看,三大股指期貨貼水成本適中。近一月,滬深300、中證500股指期貨的當月合約的年化貼水率維持在3.6%、7.4%,低于近一年中位數。對比歷史貼水程度,10月以來中證500股指期貨和滬深300股指期貨貼水均有所收斂,其中證500貼水率較上月顯著縮小。從當前股指期貨的貼水程度來看,對沖成本較低,有利于建倉環境。但由于近期貼水波動較大,結合策略獲取超額收益的難度,整體維持謹慎中性的觀點,建議持續跟蹤貼水情況確定合適買點。


圖:三大股指期貨年化升貼水率

【諾亞研究】11月資產配置報告

數據來源:Wind,諾亞研究;
統計時間:2020/11/1-2021/10/22



 NOVEMBER 2021 MONTHLY REPORT 04

國內債券市場及策略建議


債券市場表現:長端利率短期回升不改債牛方向


凈價表現三大品種均有所回調,利率債本月回調幅度較大,主要是因為市場對于年底專項債發行加速的擔憂,全年看利率債仍領跑市場。在經濟下行趨勢已經基本確立以及未來可期的寬松貨幣政策的配合,長端利率的短期回升不改債牛方向。


左圖:全價表現
右圖:凈價表現

【諾亞研究】11月資產配置報告

數據來源:Wind,諾亞研究,數據截止 2021/10/22


信用利差方面,長端利率有所上行,短端利率穩定影響,期限利差本月出現上行。各等級信用利差均有所反彈,其中低等級信用利差反彈尤為明顯,反映了市場對于信用事件的擔憂加深情緒。


左圖:十年期國債與期限利差
右圖:3年中票信用利差

【諾亞研究】11月資產配置報告

數據來源:Wind,諾亞研究,數據截止 2021/10/22


分行業來看,以建材、鋼鐵行業為代表的周期類行業信用利差處于歷史低位,科技行業和消費行業分化明顯:科技中電氣設備、電子、通信等處于低位,計算機處于高位;消費中食品飲料整體好于服裝、農業。


圖:產業債信用利差(分行業)

【諾亞研究】11月資產配置報告


表:產業債信用利差(續表)

【諾亞研究】11月資產配置報告

數據來源:Wind,諾亞研究,數據截止2021/10/22


城投債方面,分地區來看,經濟發達、財政實力較強的東、南部地區的城投利差整體小于西、北部地區。相對而言,北部區域中北京、河北信用條件較好;南部地區中云南、廣西信用條件較差。


圖:城投債信用利差(分地區)

【諾亞研究】11月資產配置報告


表:城投債信用利差(續表)

【諾亞研究】11月資產配置報告

數據來源:Wind,諾亞研究,數據截止2021/10/22


債券策略:久期強于利差


久期方面,由于經濟基本面進入衰退,邊際會有所走弱,拉長時間看長端利率中樞存在下行趨勢,利率債投資保持偏樂觀。信用方面,各信用等級利差均有所走闊,尤其是低等級信用利差上行尤為明顯,但我們認為隨著宏觀經濟的走弱,下半年信用違約風險仍較大,不建議信用下沉;期限利差方面,盡管本月期限利差有所抬頭,但仍處于歷史較低位置,因此勝率不高。


股債混合策略:宜選偏債混合平抑波動


10月,股債性價比逐步回落,略低于歷史平均值。股債性價比的區間水平顯示,股票相對債券的性價比較為中性。10月國債收益率上行較快,或導致股債性價比在本月逐步回落。長期來看,緊信用的收縮期不利于股票配置,組合中建議加入債券平滑風險,首選偏債混合基金。


圖:滬深300股息率/十年期國債收益率

【諾亞研究】11月資產配置報告

數據來源:Wind, 諾亞研究,數據截止2021/10/25



 NOVEMBER 2021 MONTHLY REPORT 05

商品市場及策略建議


商品市場表現:波動加大,均值回歸


價格方面,10月上半月商品市場維持整體上漲,除農產品和貴金屬外,多數商品價格已經逼近或者創出歷史新高。但10月下旬,隨著動力煤價格在政策影響下大幅度回落,高能耗品種價格開始跟隨煤價快速回落。同時隨著冬季臨近,建材需求將開始回落。10月整體來看,商品波動性較大,前期漲幅落后的農產品領漲,而先前漲幅領先的能源、煤焦鋼礦、化工、非金屬建材跌幅都較大。

庫存方面,10月除化工產品外,商品整體維持去庫存狀態。熱卷、不銹鋼等中游商品的庫存仍然較高,在下游需求走弱的情況下,或對上游商品造成壓力。


左圖:Wind商品指數10月表現
右圖:商品庫存10月表現

【諾亞研究】11月資產配置報告

數據來源:Wind,諾亞研究;
統計時間:2021/10/1-2021/10/25


黃金在10月經歷筑底后,交易重點轉向通脹和利率上行,金價震蕩上行。短期來看,市場關于滯漲和加息的判斷分歧較大,因此黃金呈現出寬幅震蕩的形態。四季度,美聯儲貨幣政策轉向將會逐步推進,美債收益率和美元指數將會持續走高,這將會施壓黃金的走勢。從中長期看,加息周期對于黃金是較為不利的政策環境,我們預期黃金的中長期走勢仍將以下行為主。


圖:金價與實際利率

【諾亞研究】11月資產配置報告

數據來源:朝陽永續,諾亞研究;
統計區間:2020.1.1-2020.12.31

管理期貨(CTA)策略:繼續看好未來配置價值


從波動率看,10月商品期貨波動率放大 ,利好CTA高頻交易。本月末受政策影響,以黑色系為代表的工業品種出現回撤,或對中長期趨勢CTA策略短期收益產生擾動。后市,隨著全球復蘇接近尾聲,商品供給失衡緩解,回落趨勢成形,將依然有利于中長期趨勢策略。CTA策略作為與股債相關性低的配置型產品, 在四季度股債走勢不確定加大的情況下,配置價值明顯。


圖:商品期貨波動率

【諾亞研究】11月資產配置報告

數據來源:同花順,諾亞研究;
統計時間:2021/9/1-2021/10/25


宏觀策略:近月回調,長期持續看好


10月截至15日,宏觀策略精選指數近一月跌幅較大,達-6.2%,今年以來策略整體收益達17.8%,領先股票策略和CTA趨勢。10月美股市場繼續震蕩上行,國內權益市場出現風格切換,市場整體板塊輪動較快。商品市場受政策影響,工業品集體出現明顯下跌,且供應端開始釋放出產能。

自2013年初統計,宏觀策略的累計收益率顯著高于其他策略,而最大回撤遠小于股票策略,從長期來看一直維持很高的收益風險比,建議長期配置和持有。


圖:近期策略收益

【諾亞研究】11月資產配置報告

數據來源:朝陽永續,諾亞研究;數據截至:2021/10/15



 MONTHLY REPORT 06 

私募股權市場


投資端來看,10月,私募股權基金的投資有回落跡象。投資數量812件,較上月大幅減少614件;投資金額2548億元,較上月大幅減少1347億元。然而,同比數據來看,去年10月的投資金額和投資案例數均處于低值區間,或受到10月工作日較少等因素影響。

分行業觀察,10月,企業服務、金融服務、醫療健康是最受歡迎的投資行業。伴隨著投資數量的下降,大部分行業表現出較低的投資熱度,企業服務的拖累細分行業是綜合企業服務,金融服務的拖累細分行業是虛擬貨幣,醫療健康的拖累細分行業是醫療器械及硬件。

策略上,從行業投融資數據看,IT及信息化、制造業、互聯網、醫療健康等一直是最受投資人看好的方向。其中,隨著TO C互聯網趨于飽和,TO B領域吸引了更多投資人的目光,資本開始向企業服務、智能制造等產業領域遷移。建議關注在TMT(TO B)和醫療領域多有布局的管理人。值得注意的是,如果原本主要覆蓋TO C 企業的管理人轉而加大對TO B領域的投資,應當關注其能力和資源是否與新的方向匹配,比如是否配備了該領域的專業投資團隊。

另外,頭部管理人在募投兩方面都有優勢。2017年底開始的募資難題一直在延續,并且逐漸傳導至投資端,GP缺乏可持續投資彈藥,更多機構選擇觀望等待。另一方面,在市場低迷時刻,資金更青睞確定性更高的優質項目,優質項目也更愿意與頭部機構合作。在這樣的市場中,沒有良好品牌、業績背書或者項目獲取能力較差的中小機構普遍面臨沒錢可投,有錢沒項目可投的尷尬境地。相反,從募投兩方面去看,頭部機構都更具有優勢,除了好項目涌向頭部機構,就連資金也都向頭部聚集,而且股權投資基金的業績具有高度持續性,業績水平處于市場頭部的基金,其后續基金有更大的概率仍然處于市場頭部。因此,建議繼續關注能夠實現跨周期的優異投資業績的頭部GP。


圖:私募股權市場投資情況(金額)

【諾亞研究】11月資產配置報告


圖:私募股權市場投資情況(數量)

【諾亞研究】11月資產配置報告

數據來源:朝陽永續,諾亞研究;
統計區間:2020.1.1-2020.12.31


表:私募股權部分行業投資情況

【諾亞研究】11月資產配置報告

數據來源:同花順,諾亞研究;
數據截止2021/10/26;熱度值為投資數量走勢


退出端來看,政策紅利下,2019-2020年中國企業IPO大爆發。從數據來看,IPO數量在2020年處于歷史高值,利好私募股權的退出。

退出端的利好尤其有利于S基金。因為S基金的交易項目往往經過一段時間驗證,IPO的提速更有利于這類項目加速退出。對于傾向追求投資性價比、良好現金回流與較高確定性的客戶,建議關注S基金。S基?能夠為投資?帶來更快速的現?回流及更確定的投資回報,對現?流穩定性有?定要求的投資?來說,S基?與其需求更加匹配。自2015年雙創熱潮后,一級市場存量規模不斷擴大,2020-2022年將會出現基金退出的高潮,S基金將會有更多的項目供給。投資人應該選擇項目獲取渠道多且可靠、有數據庫系統支撐、有直投團隊輔助、有完善估值定價體系、已具備一定市場影響力的管理人。


圖:A股市場的新股發行數量(IPO或增發)

【諾亞研究】11月資產配置報告

數據來源:同花順,諾亞研究


E N D



免責聲明:本文件所有內容(包括但不限于觀點、結論、建議等)僅供參考,不代表任何確定性的判斷,您仍應根據您的獨立判斷做出您的投資決策,投資涉及風險,諾亞控股有限公司(以下簡稱“本公司”)及其關聯公司不對因使用本文件而產生的任何后果承擔法律責任。本文件包含前瞻性的預測,任何非對過往歷史事實的陳述均為前瞻性的預測,本公司并不保證完全準確或未來不發生變化。本報告的信息來源于公開資料,本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證,也不保證所包含的信息及建議不會發生任何變更,本公司已力求報告內容的客觀、公正,但文中的觀點、結論及建議僅供參考,不代表任何確定性的判斷。

本報告相關知識產權歸本公司及其關聯公司所有,未經本公司及其關聯公司許可,任何個人或組織,均不得將本報告內容以轉載、復制、編輯、上傳或發布等任何形式使用于任何場合。如引用或刊發需注明出處為“諾亞研究部”,且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。諾亞控股有限公司及其關聯公司保留追究侵權者法律責任之權利。任何機構或個人使用本文件均視為同意以上聲明。

本報告所載的信息、材料及結論只提供參考,不構成投資建立,也不適用于個別投資者特殊的投資目標、財務狀況或需要。投資者應考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。

免責申明

1、本網站信息均來源于市場公開資料,諾亞僅基于上述公開資料闡述諾亞觀點,并不保證其準確性、完整性、實時性或正確性。本網站的信息和內容僅供參考,請謹慎使用。


2、本網站信息中署名"諾亞財富"、"諾亞財富研究部"的文章,以及圖片和音視頻資料,版權均屬于諾亞財富。如需轉載請與諾亞財富聯系,并在授權的范圍內注明來源和作者,保證作品的完整性。違反上述聲明者,本網站將追究相關法律責任。


3、本網站轉載其他媒體或機構的作品,并不意味贊同其觀點或證實其內容的真實性。如其他媒體、網站或個人從本網下載使用,必須保留本網注明的"來源",并自負版權等法律責任。如本網轉載涉及版權等問題,請作者在兩周內來電或來函聯系。


4、問題咨詢及相關合作,請發郵件至:webmaster#noahwm.com,將“#”換做“@”。

自由,成熟。大担偷拍。,凸园麻豆乐视频,美女搞基丝袜,国产性线,swag野合车震,国产巨作麻豆欧美亚洲综合久久,91沈先生9总全国探花,成本人动画片在线观看午夜,国产另类综合肥臀 国产主播粉嫩无码下载| 女同性恋t怎么变正常| 蜜芽最新入口| 国产美女爆菊漫画书| 剧情里有恐龙蛋的国产电影| 国产制服迅雷资源网| 韩国的死神| 日本止痒膏| 三级电影女同性恋| 挑战赛游戏中文字幕| tvb千谎百计粤语中文字幕| 午夜剧场128在线观看| 91AV超碰| 日本女主婚礼上被人叫到外面磁力| 久久偷拍国产视频插放| 欧美性综艺| 中文字幕 幼师| 中文字幕泳装美女| 腹肌大攻无套内射无毛高中校服受,安排完整| 玩偶小妲乱伦视频| 剧情在线观看国产| 国产网红主播迅雷下载 迅雷下载 迅雷下载| 麻豆传媒张芸熙外送bt| 穆斯林欧美头像图片| 奥尼尔哀悼科比中文字幕| 91探花西门庆斯文眼镜小少妇| 啪啪TV网站| 麻豆刘玥国产剧情| 欧美日韩偷怕自拍| 看不懂剧情的国产电影| 140957国产精品风流模特| 国产偷拍精品情侣视频| 国产自拍 偷拍在线主播| mdpub麻豆传媒映画官网| 性感欧美女| 中文字幕穿衣方法| 恶搞饺子视频中文字幕| 美女你个女主播不用下载下载免费播放,昨晚让我软件预报| 女同 在线 另类 国产 亚洲 日韩| 国产东北主播裸舞在线播放| 天美传媒列表| http://www.qyx88.com http://www.jenseits-des-jordan.com http://www.macfoodservicesmalaysia.com http://www.ezoedental.net http://www.1390886.com http://www.apollodigitalads.com